我國鋼鐵業(yè)在2008年末出現(xiàn)“高臺跳水”，最終幾乎陷入全行業(yè)虧損的境地。面對如此慘況，鋼鐵業(yè)的并購重組迫在眉睫地擺在了全行業(yè)面前。

　　3月1日，寶鋼集團(tuán)與杭州鋼鐵集團(tuán)公司在寧波簽署《關(guān)于寧波鋼鐵有限公司股權(quán)收購協(xié)議》和《關(guān)于寧波鋼鐵有限公司合資合同》，寶鋼集團(tuán)將投資20.214億元，從杭鋼手中收購寧波鋼鐵56.15%的股權(quán)，成為寧鋼第一大股東。

　　寧波鋼鐵總投資約170億元，2007年5月首座高爐投產(chǎn)，2008年5月第二座高爐投產(chǎn)后，產(chǎn)能達(dá)到400萬噸/年，是一家集煉鐵、煉鋼、連鑄、熱冷軋在內(nèi)，工序齊全的大型現(xiàn)代化鋼鐵企業(yè)。

　　寶鋼集團(tuán)收購寧鋼，是繼重組新疆八鋼、廣鋼之后，又一次跨地區(qū)的重大產(chǎn)業(yè)重組。寶鋼也將借此實現(xiàn)年內(nèi)突破粗鋼4000萬噸產(chǎn)能大關(guān)。收購?fù)瓿珊?，寶鋼將再一次占?jù)國內(nèi)鋼產(chǎn)量排名第一的地位。在戰(zhàn)略上，寶鋼集團(tuán)也形成了輻射南部、東部、西北部的大市場格局。

　　鋼鐵業(yè)面臨雙重夾擊

　　2008年以來，鋼材市場經(jīng)歷了暴漲和暴跌的過山車，在上半年各項指標(biāo)創(chuàng)歷史新高后，下半年形勢急轉(zhuǎn)直下，呈現(xiàn)出“冰火兩重天”的悲喜景象。特別是2008年9月以后，金融危機(jī)蔓延全球，鋼材市場危機(jī)頻現(xiàn)，產(chǎn)品價格一路下滑。

　　到目前為止，整個鋼材市場仍處于低迷狀態(tài)。下游需求持續(xù)疲軟，市場銷售低迷，大小鋼廠存貨高企，全行業(yè)面臨持續(xù)虧損的壓力。鋼材價格下跌不止，螺紋鋼、線材累計下跌幅度在40%左右;冷軋、熱軋鋼累計下跌幅度47%左右，價格下跌速度之快、幅度之大歷史罕見。國內(nèi)鋼鐵企業(yè)由于對突如其來的市場變化沒有任何準(zhǔn)備，在2008年上半年原材料價格大漲之時購置了大量存貨，面對價格暴跌、訂貨銳減，企業(yè)不得不選擇痛苦的限產(chǎn)策略。

　　盡管在4萬億元拉動內(nèi)需政策刺激下，鋼價曾一度反彈，但全球經(jīng)濟(jì)狀況持續(xù)惡化，拉動內(nèi)需效應(yīng)暫時還難奏效，使鋼鐵行業(yè)再度陷入低谷?？焖購?fù)產(chǎn)的高產(chǎn)量雖消化了一定數(shù)量的高價原料，但下游需求低迷，又使高價原料庫存轉(zhuǎn)變?yōu)榈蛢r的鋼材庫存。雙重夾擊，使國內(nèi)鋼鐵行業(yè)陷入兩難境地。

　　綜合國內(nèi)需求和進(jìn)出口情況，預(yù)計2009年我國粗鋼產(chǎn)量將同比減少4.5%，是近二十年來首次負(fù)增長。目前，我國鋼材產(chǎn)能過剩現(xiàn)象非常突出，按照現(xiàn)有再建和已投產(chǎn)產(chǎn)能計算，2010年我國鋼鐵綜合生產(chǎn)能力將達(dá)到6.65億噸。如果按照2009年4.7億噸的產(chǎn)量計算，2009年我國鋼鐵產(chǎn)能利用率只有78.4%。到2010年，預(yù)計過剩產(chǎn)能將達(dá)1.5億噸左右。這些過剩產(chǎn)能，將使行業(yè)面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

　　鋼鐵業(yè)整合任重道遠(yuǎn)

　　2005年7月，《鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》（以下簡稱《發(fā)展政策》）出臺，對鋼鐵企業(yè)的聯(lián)合重組提出了明確要求，支持鋼鐵企業(yè)向集團(tuán)化方向發(fā)展，通過強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、兼并重組、相互持股等方式進(jìn)行戰(zhàn)略重組，以減少鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量，實現(xiàn)鋼鐵工業(yè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)升級。

　　根據(jù)《發(fā)展政策》規(guī)定，至2010年，我國鋼鐵行業(yè)前十名的產(chǎn)業(yè)集中度需達(dá)到50%，至2020年，將達(dá)到70%。2008年，盡管我國鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)量、利潤等指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高，但產(chǎn)業(yè)集中度仍不高。2008年，前十大鋼廠鋼材總產(chǎn)量僅占全國總產(chǎn)量的38.4%，這與全球鋼鐵行業(yè)集中度高達(dá)70%以上的發(fā)展格局相距甚遠(yuǎn)。

　　2009年2月出臺的《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》（以下簡稱《振興規(guī)劃》），再次明確了進(jìn)一步發(fā)揮寶鋼、鞍本、武鋼等大集團(tuán)的帶動作用，實現(xiàn)鞍本集團(tuán)、廣東鋼鐵集團(tuán)、廣西鋼鐵集團(tuán)、河北鋼鐵集團(tuán)和山東鋼鐵集團(tuán)的產(chǎn)供銷、人財物統(tǒng)一管理的實質(zhì)性重組;推進(jìn)鞍本集團(tuán)與攀鋼、東北特鋼，寶鋼與包鋼、寧波鋼鐵的跨地區(qū)重組;促使天津鋼管與天鐵、天鋼、天津冶金公司，太鋼與省內(nèi)鋼鐵企業(yè)等區(qū)域內(nèi)的聯(lián)合重組。力爭到2011年，全國形成寶鋼集團(tuán)、鞍本集團(tuán)、武鋼集團(tuán)等幾個5000萬噸以上、具有國際競爭力的特大型鋼鐵集團(tuán);若干個1000萬～3000萬噸級的大型鋼鐵集團(tuán);國內(nèi)排名前5位的鋼鐵集團(tuán)產(chǎn)能將達(dá)到全國總量的45%以上。

　　產(chǎn)業(yè)集中度低，嚴(yán)重制約著中國鋼鐵行業(yè)的發(fā)展，導(dǎo)致過度投資、重復(fù)建設(shè)等現(xiàn)象層出不窮，既不利于資源有效使用和市場規(guī)范，還造成惡性競爭和價格波動，并導(dǎo)致我國鋼企失去參與國際市場競爭的話語權(quán)。

　　在數(shù)輪鐵礦石談判中，中國鋼鐵業(yè)已深受話語權(quán)分散之苦。隨著《振興規(guī)劃》的頒布和落實，必將加快中國鋼鐵產(chǎn)業(yè)并購重組進(jìn)程。縱觀世界鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展史，通過企業(yè)間的購并重組，適度提高產(chǎn)業(yè)集中度，是鋼鐵工業(yè)走向成熟的必由之路。中國鋼鐵工業(yè)要想提升競爭力，獲得持續(xù)發(fā)展環(huán)境，必須走聯(lián)合重組之路，才能從根本上實現(xiàn)我國從鋼鐵大國到鋼鐵強(qiáng)國的轉(zhuǎn)變。

　　但目前，由于計劃經(jīng)濟(jì)形成的條塊分割，對市場化購并形成了很大障礙，利稅歸屬、人員安置以及企業(yè)文化融合、等等，都是鋼鐵行業(yè)整合時必須要面對和解決的問題。特別是中國鋼鐵企業(yè)70%以上的資產(chǎn)都屬于國有資產(chǎn)，其管理和運作模式由于各自的壟斷地位，還遠(yuǎn)不能進(jìn)行市場化操作。

　　盡管在企業(yè)層面上，通過資本紐帶整合的意識已大大增強(qiáng)，各地區(qū)或各企業(yè)都有未來收購或被收購的預(yù)期，但沒有政府的推動，整合購并的難度相當(dāng)大。在跨地區(qū)購并上，一般僅能停留在戰(zhàn)略層面的技術(shù)合作或原料采購的協(xié)調(diào)，真正意義上的資本性購并進(jìn)展緩慢。

　　近年來，由政府導(dǎo)向的地區(qū)性購并行為已逐漸加大，如鞍本合并、河北鋼鐵集團(tuán)和山東鋼鐵集團(tuán)合并等，都屬于地方性購并，以市場化驅(qū)動的資產(chǎn)整合還遠(yuǎn)沒有開始。目前，地方保護(hù)和社會壓力，甚至是保守勢力，構(gòu)成了中國各大區(qū)域之間跨省并購的障礙。

　　現(xiàn)階段，跨地域的鋼鐵企業(yè)并購只限于簡單的戰(zhàn)略聯(lián)盟，旨在獲取原材料采購和產(chǎn)品銷售方面更強(qiáng)的議價能力。然而，這種松散的戰(zhàn)略聯(lián)盟對優(yōu)化行業(yè)結(jié)構(gòu)和提高產(chǎn)業(yè)集中度效果甚微。值得一提的是，金融危機(jī)帶來的產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟(jì)效益下滑、全行業(yè)虧損等因素，為市場化并購創(chuàng)造了客觀外部條件和一次難得的歷史機(jī)遇。

　　鋼鐵業(yè)要把握并購機(jī)遇

　　應(yīng)該說，寶鋼對寧鋼的并購是雙贏選擇，對寶鋼集團(tuán)來說更具有戰(zhàn)略意義，標(biāo)志著寶鋼在并購重組之路上又邁出了新的一步，也是《振興規(guī)劃》提出的實質(zhì)性重組的具體實踐。目前，在資本市場上，鞍鋼集團(tuán)收購攀鋼股權(quán)已進(jìn)入實質(zhì)性階段，按照公告，2009年3月底或4月初，將完成股權(quán)轉(zhuǎn)移。

　　此外，以唐鋼集團(tuán)為核心的河北鋼鐵集團(tuán)重組也在實施過程中，寶包購并、鞍本合并、山鋼集團(tuán)等并購也在預(yù)期之中。除了鋼鐵行業(yè)自身的整合外，行業(yè)上下游的購并也是緊鑼密鼓，如湖南華菱鋼鐵集團(tuán)與澳大利亞第三大礦業(yè)公司FMG，2009年2月24日在香港簽署股權(quán)合作協(xié)議，華菱集團(tuán)將以現(xiàn)金收購FMG發(fā)行的16.48%股份。如一切順利的話，華菱集團(tuán)將成為FMG第二大股東。還有，中國鋁業(yè)也出資195億元擴(kuò)大力拓礦業(yè)集團(tuán)的股權(quán)達(dá)15%。

　　雖然，鋼鐵行業(yè)的收購重組步履維艱，大部分要通過政府主導(dǎo)，但金融危機(jī)和企業(yè)虧損造成的經(jīng)營不善，也為行業(yè)整合提供了必要的外部條件。如果沒有此次經(jīng)濟(jì)衰退，各企業(yè)在旺盛的市場需求下收益豐厚，很難屈就于被收購的地位。因此，金融危機(jī)反倒成為中國鋼鐵行業(yè)重組并購的不錯時機(jī)，鋼鐵行業(yè)應(yīng)切實把握這個歷史機(jī)遇。

　　鋼鐵板塊估值偏低

　　從近年來國內(nèi)外購并案例和外資購并國內(nèi)鋼鐵企業(yè)的實踐來看，我國鋼鐵企業(yè)的價值目前是被市場低估的。當(dāng)年，米塔爾收購阿賽勒的出價，在每股凈資產(chǎn)基礎(chǔ)上溢價42%，即收購市凈率達(dá)到1.42倍。米塔爾收購華菱管線股權(quán)的收購價也在凈資產(chǎn)基礎(chǔ)上有10%的溢價;中鋁參股力拓，收購市凈率為3倍左右;寶鋼收購寧波鋼鐵的市凈率為2.5倍。

　　相比中國的上市公司，從目前鋼鐵板塊整體基本面分析，整體估值市凈率平均為1.2倍。有人認(rèn)為，這不是鋼鐵估值的較低點，2006年初，鋼鐵板塊的市凈率平均僅為0.95倍，但不能簡單地看這個數(shù)字。我們比較一下企業(yè)的融資成本，2006年，國家正處于投資過熱階段，銀行以緊縮銀根為目標(biāo)，不斷提高貸款利率，當(dāng)時的利率水平大都在8%左右，資金成本較高。

　　而目前，國家為了擴(kuò)大內(nèi)需，采取適度寬松的貨幣政策，大大降低了銀行的存貸款利率。以寶鋼為例，現(xiàn)在企業(yè)的貸款利率僅為3%左右，融資成本大大下降。因此，目前的市凈率雖然高于2006年較低水平，但融資成本已降低了約50%。也就是說，目前的市凈率1.2倍也就相當(dāng)于2006年的0.6倍，應(yīng)當(dāng)說，現(xiàn)在的市凈率已經(jīng)是比較低的水平了。按目前鋼鐵行業(yè)的重置成本重估鋼鐵股，國內(nèi)鋼鐵股的企業(yè)價值已被低估。

　　從目前的噸鋼市值來看，大部分公司的噸鋼市值基本在 1000元左右。這就意味著，投資一家200萬噸鋼的企業(yè)，僅需要20億元。而國內(nèi)鋼鐵上市公司的實際噸鋼投資額大約在4000元左右，如邯鄲鋼鐵和馬鋼股份的500萬噸的投資，均在200萬元以上，相比而言，噸鋼市值遠(yuǎn)低于噸鋼投資。

　　當(dāng)前，行業(yè)景氣度下降，公司業(yè)績下滑，市場表現(xiàn)為過度反應(yīng)。雖然通過收購重組，短期內(nèi)難以使公司的整體效益得到提升，但隨著經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，市場需求擴(kuò)大，鋼鐵板塊估值仍然存在繼續(xù)上升的空間。因此，目前鋼鐵股的估值已充分凸現(xiàn)了公司的投資價值。如重新估值，國內(nèi)鋼鐵股將有較大的交易性投資機(jī)會，購并的溢價將促使股價上漲，收購兼并及整體上市將是目前資本市場的投資主題。

　　鄭 東 國信證券首席鋼鐵分析師

　　鋼鐵業(yè)并購重組將在更大范圍展開

　　國外鋼鐵業(yè)的發(fā)展歷程，就是一部世界鋼鐵行業(yè)并購整合發(fā)展史。隨著世界鋼鐵工業(yè)競爭的加劇，為提高企業(yè)市場競爭能力，鋼鐵行業(yè)必須要通過購并重組，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。世界上一些主要產(chǎn)鋼國的鋼鐵企業(yè)，大多都經(jīng)歷了兼并重組過程。

　　一百多年來，全球鋼鐵工業(yè)主要經(jīng)歷了四次大規(guī)模的重組購并，分別確立了美國、日本、歐洲的鋼鐵強(qiáng)勢地位，而且出現(xiàn)了巨型的鋼鐵企業(yè)。第一次大規(guī)模的重組購并浪潮發(fā)生在20世紀(jì)初的美國，由此造就了世界第一鋼廠——美國鋼鐵公司。第二次是20世紀(jì)70年代的新日鐵合并重組，使日本躍居世界鋼鐵大國。第三次是20世紀(jì)90年代，歐洲鋼廠的跨國合并。1997年，歐洲鋼鐵業(yè)達(dá)到頂峰，擁有全球10大鋼廠中的6家。德國克虜伯公司和蒂森公司合并成立蒂森•克虜伯集團(tuán)，既是第三次鋼鐵并購重組活動的句號，又是新一輪并購重組的開端。第四次是本世紀(jì)以來發(fā)生在世界范圍內(nèi)的購并重組，法國于基諾爾集團(tuán)與比利時盧森堡阿爾貝德、西班牙艾賽雷利亞，于2002年2月正式合并成為世界第一大鋼鐵公司——阿塞勒公司;2003年，日本鋼管和川崎制鐵合并為JFE控股公司，成為日本第一、世界第三的鋼鐵公司;母公司為英國LNM集團(tuán)的伊斯帕特國際集團(tuán)，近年來迅速發(fā)展壯大，采用收購兼并現(xiàn)有鋼鐵企業(yè)的方法，使產(chǎn)鋼能力快速增加，2003年底，成為世界上第二大鋼鐵企業(yè);2005年，米塔爾通過重組Ispat和LNM，以及進(jìn)一步收購國際鋼鐵集團(tuán)，成立米塔爾集團(tuán)公司，成為一家產(chǎn)能超過7000萬噸的巨型鋼鐵企業(yè)。由此可以看出，世界性的鋼鐵企業(yè)兼并重組將在更大范圍展開，而且成為一種發(fā)展趨勢。